投资专家|周晟：A股市场处于结构性机会与结构性风险的长期共存状态

　　●本科毕业于东南大学，电气工程及其自动化专业

　　●研究生毕业于山东大学，西方经济学专业

　　●2012年7月加入齐鲁证券（现已更名为中泰证券）

　　2012年7月至2016年底，任齐鲁（中泰）证券证券投资部行业研究员，覆盖电力设备行业、传媒互联网行业等

　　●2014年6月至2021年8月，先后任中泰证券证券投资部投资经理（兼研究员）、投资经理，负责管理中泰证券权益类自营业务投资组合

　　●2021年8月加入新华养老保险，任投资管理中心权益投资部投资经理

　　一、人们常说，投资是一门观点创造价值的生意。经过近十年的历练，您形成了怎样的投资理念？

　　逆向投资

　　坚守三条基本原则：价值重于变化——安全是在市场中能长期生存的基础；赔率重于概率——因为投资中面临的不确定性几乎都来自于概率分布不可知的随机事件；风险重于机会——相对于投资机会在兑现中潜在的不确定性，已暴露的风险属于确定性的范畴，选择承担已暴露的风险获得投资收益。在坚守上述三条原则的基础上，对“均值回归”的基本规律进行长期、反复的大规模下注，借助大数定理实现可持续的投资收益。

　　弱者思维

　　对于大多数市场参与者而言，使用弱者思维选择投资标的和制定投资策略，有客观上的合理性（资源、信息、专业性的差距存在并且趋于扩大）和主观上的有利性（股票价格对信息反应的非对称性）。因此，在“只可能赚到能力圈之内的钱”的基础上，通过“少预测、多倾听”，“不追求妙手”等方式，最大程度地避开可能挑战人性弱点的区间，甚至在特定的情况下主动“求缺”，保障投资组合的性价比和业绩的稳定性。

　　二、面对纷繁复杂的资本市场，不同的投资经理有着不同的投资逻辑和投资风格，能否简单和我们分享一下您的投资框架和整体的风格？

　　以逆向投资和弱者思维的理念，通过PB-ROE模型进行行业性的客观指标筛选和内外部研究资源的分析推荐两条路并行完成投资标的的选择。

　　把握住投资经理是“股票专家”而非“行业专家”的比较优势，通过对市场整体运行脉络的认识和理解，制定针对投资组合及个股的投资策略。

　　持续跟踪并评估投资组合的性价比，进行动态的调整和优化。

　　三、当前的资本市场上结构性机会与黑天鹅、灰犀牛并存，大家对市场的判断也存在很大差异。就目前的资本市场和资管行业，请分享一下您的观点与看法？

　　对当前股票市场及资管行业发展前景的看法：结构性与差异化

　　伴随着我国的经济结构转型，多层次资本市场的建设和股票市场一系列改革的推进，居民财富配置的结构性变化带动了A股市场投资者结构的变化，上述多重因素的共同作用，使得A股市场的基本生态已经发生了不可逆的变化。因此，现在的A股市场已经不太适合用传统的牛熊交替的范式去分析了。结构性机会与结构性风险的长期共存很可能是当下和未来相当长时间的A股市场状态。

　　与之相对应的很可能是投资者理念的逐渐成熟和差异化投资的兴起：投资者越来越倾向于从自身的实际情况出发，在特定的风险约束条件下，通过提升自身的投资能力或者选择专业投资机构的能力去追求属于自己的投资收益。其自然结果就是促进资管行业的差异化发展。而专业性的投资管理机构，也将基于自身的禀赋和竞争优势选择适合于自身的经营战略，通过制定差异化的考核机制，打造差异化的投资研究团队及中后台管理和服务团队，更有针对性地满足市场中一类或几类的资产管理需求。

　　差异化的资管行业不仅有利于专业的人更专注于做其擅长的事，从而更有效率地满足全社会不同主体的资产配置需求，也有利于完善资本市场的价值发现和资源配置功能，让资本市场更好地为实体经济服务，支持我国经济结构的转型升级。

　　结束语

　　周晟认为，今年以来，一系列难以预测的宏观事件对股票市场冲击频繁，一方面影响了市场风险偏好，带来了当前股票市场流动性逐步下降的结果；另一方面，我们也要看到在变化的宏观经济和波动的股票市场中，部分结构性的风险正在逐步释放，中国经济真正有核心竞争力的公司不仅强化了比较优势，而且在股票市场中出现了更优惠的价格。这样的机会值得企职业年金的专业投资管理机构去重点布局和把握。

　　免责声明:本文不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎!