投资专家|王乐：持续加强的稳增长政策会给相关行业带来阿尔法收益

　　●西安交通大学管理学博士

　　●2009年参加工作，在航天科工财务公司历任权益投资研究员、投资经理

　　●2017年，加入新华养老保险，为投资管理中心权益投资经理，负责管理企业年金、职业年金和养老金产品的运作

　　●2021年，新华保险2021年度评先表优中荣获“先进个人”称号

　　一、作为一名有着十多年投资经验的专业人士，能否和大家分享一下您的投资理念？

　　简单来说，我的投资理念包含两大方面

　　一是坚持价值投资理念。通常的价值投资理念是不关注股票价格的波动，而关注的是企业的内在价值。但是很显然，每个人对于内在价值的认知是有偏差的。在股票投资中，支撑我们决策行为的是认知体系。作为投资经理，随时都需要通过自己的认知体系，对市场上的股票、公司、行业进行特定的描述，并据此得出可操作的结论。

　　举个例子，如果股票的走势意外下跌，那么到底是公司的基本面出了问题，还是行业环境影响公司的盈利增速，还是经济增速下行所引起的。对于不同认知体系的人，看到的问题和结论就可能完全相反。

　　二是坚持风险管理。风险是客观存在的因素，正确认识风险、管理风险是获得投资收益的主要来源。构建一个投资组合就是完成一个对市场整体的描述，并进行分类应对的过程。在这个过程中，从风险管理的角度出发，就是做好以下三点：为公司业绩波动留足安全边际；为景气范围的收敛留足安全边际；为经济增速的换挡留足安全边际。

　　二、在您的从业生涯中，您的投研风格有过怎样的转变？

　　基于过去的工作经验，我的研究偏重于自上而下，过去也花比较多的时间去思考股票市场的涨跌背后的核心逻辑。但是在管理年金账户后，发现对风险的管理更多的要从组合的收益要求出发，对资产配置的收益目标与风险容忍度做预设管理，并通过市场工具、投资标的进行现实的反映。

　　长期的价值投资，选择优秀的上市公司来做长期的配置，能帮我们获得比较好的收益。但是从季度或者半年的短期维度来看，好公司也都很难避免在阶段性的股价大幅波动，导致股价波动的原因其实未必是公司基本面的变化，更多的可能是市场对他的认知看法，以及真实信息在市场上的扩散速度。

　　所以虽然我们长期做价值投资，但短期来说，我们会选择那些能够在每个阶段证明自己的公司，所以这里的核心的问题就是从我们的认知体系中识别出当前市场交易在哪个层面上的逻辑，以及我们的配置逻辑是否包含了市场交易逻辑的风险暴露。

　　三、您对当前的市场有着怎样的研判？您认为下半年的权益投资操作有哪些重点需要关注？

　　我们长期看好中国经济的转型以及高质量发展，新能源科技、半导体、智能化都会成为今后几年重要的高景气行业。短期在稳增长的预期下，地产产业链和基建产业链会有基本面修复，相关行业政策也会改善投资者对这些行业估值水平的预期。所以，我们现在就是在短期逻辑与中长期逻辑中的平衡配置，纯粹的行业比较投资方法在当前很难实施，行业的微小变化都会带来股票市场的波动，需要更加注重自下而上的选股。

　　从季度维度，对于认为4月29日中央政治局会议明确了中央层面对于防住疫情、稳住经济的要求,为实现经济增长目标，对后续的增量宏观调控政策可以有更积极的预期。特别是其中专门提到关于保持资本市场平稳运行的相关内容，体现了中央层面对于资本市场的重视。结合近期股票市场的表现和市场交易的主要矛盾，我们认为中央政治局会议的相关工作要求的落地，对股票市场的中长期影响路径是：“稳市场预期：估值和市场情绪的适度修复——落实存量稳增长政策及推出增量稳增长政策：将直接受益的相关行业和公司业绩预期的上修——稳增长见效：市场预期稳增长政策逐渐退出，后周期的板块接力并有所表现”。

　　截至目前，各大公司的半年报披露已完成，剔除非经常性的资产减值等因素的影响，整体上呈现业绩增速的逐季下滑，体现了从去年下半年以来整体经济增速逐渐承压的现实，同时为了实现今年的经济增长目标所面临的困难和挑战并不小。

　　今年权益市场在受到国内外经济环境影响，以及俄乌地缘冲突的扰动，产生较大的系统性下行，但是从A股市场的历史运行规律来看，我们对于权益市场的后续走势并不悲观。首先，市场整体估值已经处于历史绝对低位水平；其次，国内经济在经历二季度国内疫情反复后，在三季度会形成见底回升；最后，国内稳增长的经济政策在持续不断对企业盈利改善提供保障。

　　在当前市场生态环境下，持续加强的稳增长政策会给相关行业带来行业阿尔法收益，超预期可能来源于国内的政策放松，稳增长仍是硬要求，后续货币、信用均有放松的空间和压力；房企风险陆续拆雷，也需要更有利的流动性和政策支撑，我们将持续关注受益的银行、建筑、新老基建、房地产等等板块。

　　另一方面，前期调整较多且维持高景气的科技成长和高端制造方向，PEG已回到合理区间，反弹空间仍存，如能源新基建中的风电设备、光伏设备和电网设备，电子行业中的半导体、电子化学品、元件和其他电子，高端制造中的自动化设备、专用设备等。我们也会维持对这部分权益资产的合理配置。

　　结束语

　　王乐对后市走向保持相对乐观的态度。随着国内经济企稳和全球通胀见顶,目前，股票市场已经迎来逢低布局良机。

　　2022年下半年，他会从两个重点方向进行布局，一个是高景气延续方向，包括光伏、电动车、军工等产业链；另一个是伴随疫情恢复迎来困境反转类的行业，包括消费升级、传媒互联网、以及稳增长政策的行业。

　　免责声明:本文不构成投资建议。股市有风险，投资需谨慎!