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投资专家|赵宇:永远在市场面前保持敬畏和学习心态

[发布时间:2022年09月27日]

  赵宇:永远在市场面前保持敬畏和学习心态

  ●2011年7月,研究生毕业于中央财经大学

  ●2011年7月至2014年底,任华泰证券证券投资部行业研究员,覆盖环保行业、电新行业等

  ●2015年至2021年8月,任华泰证券证券投资部产业链研究负责人,负责新能源产业链(汽车、电新、有色、化工、机械)的研究

  ●2016年至2021年8月,任华泰证券证券投资部权益投资经理及行业研究团队负责人

  ●2021年8月加入新华养老保险,任投资管理中心权益投资部负责人

  一、作为一名有着十多年行业研究和权益投资经验的资深人士,您有怎样的投资理念?在您看来,年金资金的权益投资有哪些特点?

  不严格按照价值和成长去区分股票

  对于传统意义上的价值股,通过基本面的跟踪赚取盈利修复超过市场预期的收益;而对于成长股,则通过行业格局、商业模式等方面的研究,挖掘在品牌、技术、粘性、规模、垄断等方面优势,寻找公司护城河,赚盈利比市场预期更久的停留在高位的收益。

  以资本周期的视角进行行业比较,理解资本周期的波动规律,利用这一规律获取收益;以管理层资本配置的能力挑选公司,寻找能够以合理的方式配置资本的管理层,好的管理层能理解所处行业的资本周期,不会局限于短期有利或不利环境。

  与市场主流公募基金相比,年金资金从资金属性来看是具备长线资金性质,对收益的稳定性、组合的波动性和回撤的控制能力、组合的风险承受能力都具有更高的要求,因此年金资金在追求明星基金经理和明星产品上面的动力并没有公募基金那么强烈。资产管理行业中权益投资业务有一个现象比较鲜明:从投资业绩来看,每年都会有冠军明星以及对应的高收益的产品,但是长跑出来的冠军凤毛麟角,著名投资人李录曾经讲过这样的一句话,“股票投资组合作为一种商品和其他商品的一个显著区别是绝大部分消费者其实并不知道产品质量的好坏”,因为评价股票组合是个极其专业、复杂和漫长的过程。而目前大多采用单一的考评指标——投资业绩,就造成了很多长钱短用、博弈排名的现象。从美国的经验来看,经过几十年的发展历程,很多优秀的机构已经脱颖而出,这部分机构的一些共同特点是拉长考核周期、评价指标多元化。中国的资产管理市场也将日趋成熟,会成长出一批优秀的投管机构,年金资金要充分利用自身优势,找准客户定位,为客户提供长期稳定的产品。

  二、权益投资对从业者的投资价值观、方法论以及投资风格都有非常高的要求。能否和大家分享一下您投资理念的演变历程?

  从事投资行业已经有十几年时间,期间,我走过很多弯路,投资理念和方法论也一直在不断颠覆和修正。总体的体会是永远在市场面前保持敬畏和学习的心态。

  技术分析的启蒙阶段即是弯路,也是必要的成长。学生时代,受导师的影响,比较痴迷于技术分析,历时两年时间,通读了市场上可以找到的技术分析的经典书籍,同时开始进入股市,当时做的工作就是画图和编代码,K线、指标、形态、波浪等。

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  低估值逆向投资。步入工作之后,我开始接触价值投资相关概念,与传统以巴菲特学习入手不同的是,我的第一本价值投资的启蒙书籍是《邓普顿教你逆向投资》。邓普顿先生是我非常敬重的投资者,传奇的一生、受托责任以及优异的投资业绩都是值得人们尊敬,邓普顿从小就切身感受了经济危机期间人们是如何疯狂的贱卖资产,从而树立了贯穿一生的逆向投资理念。也正是这样的投资理念,使我后期在管理资金的过程中很少让自己处于非常被动的阶段。

  塔勒布的《黑天鹅》颠覆了我的价值观。如果说有一个作者对我的投资理念的树立起到绝对作用,那就是纳西姆.塔勒布。大学期间我就读过他的作品,但是进入股市数年后,再次读其作品,突然有种豁然开朗的感觉。塔勒布从不确定和概率的角度进行分析总结,这样的不确定性思维更加巩固了我的思维模式,由于其思想博大精深,我曾连续数年每年通读一遍其作品。

  马拉松资本和长期资本让我的投资思路和团队管理思路又一次得到提升。2016年起,我花了两年时间开始研究国外优秀权益投资机构,在研究到马拉松资本这家公司投资方法的过程中,使我之前低估值逆向投资经常陷入价值陷阱的困惑得到启示,马拉松资本既会投资一些低估值的股票,又将绝大部分的持仓布局在具有较高护城河,长期盈利水平高于市场平均回报的优质企业。而长期资本这家机构的长期主义投资理念以及团队打造的思路,在投资理念、团队建设、销售体系打造以及考核设计方案均具有非常完备的体系化建设。

  

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  上述经历塑造了现在的我,这样的经历算不上优秀,但是我一直认为投资是一场终生的马拉松赛跑,对于任何一位价值投资者来说10年只是一个入门。多样的理念接触和经历使我能够对市场诸多的参与方以及他们的思考框架有了比较的研究,在未来的投资道路上,我更加坚定了自己的努力方向,不断加强自己的比较优势。

  三、从整体来看,上半年权益市场的情况不容乐观,下半年也将面临诸多的不确定性。您对当前的市场有什么样的判断,下一步预计将采取哪些措施来应对?

  对当前市场的看法以及努力的方向:景气为舵、业绩为帆,获取超额收益

  市场在经历上半年的大幅波动之后又来到了3300点左右的“尴尬点位”。回顾整个上半年,国内外超预期的影响力事件频发:从俄乌冲突全面爆发,到国际油价突破120美元,再到上海疫情超预期。这些意外事件在极大程度上造成了上半年A股市场的大幅波动。而市场对于这些事件往往表现出过度反应,这也是为何上半年市场在“黑天鹅”事件发生初期出现快速杀跌,随后随着市场情绪逐渐稳定,股市逐渐反弹回升的底层逻辑。展望未来,在如今各大经济体出现衰退前兆,全球保守派政党和自由派政党冲突越发尖锐的大环境下,预期“黑天鹅”事件会保持频发的态势,就像俄罗斯军队突然发动袭击或者是巴尔金多、安倍的不幸落幕。

  当前市场整体估值仍处在偏低区间,下半年随着稳增长各项政策逐步生效,预计经济周期最早八月份将迎来盈利拐点,市场有望出现盈利修复带动的结构性行情。

  我们将以各行业景气度跟踪为导向,围绕业绩增长确定的优质标的,争取市场超额收益。

  海外方面,美联储控通胀仍是主要任务,预期未来仍将加息,但随着油价等大宗商品价格持续回落,海外紧缩力度将逐步转弱,若下半年海外经济下行压力加大,通涨数据回落,四季度美联储有望结束紧缩周期。伴随着五六月份超额流动性和经济复苏预期修复后,下半年国内市场将关注稳增长落地、盈利修复力度、外围衰退对国内的影响等基本面情况,我们判断下半年权益市场,基本面、资金面和估值面都偏正面,政策面将更看重落地效果,预计超额收益机会将聚焦在:1)经济复苏、流动性宽松主线,包括金融、食品饮料、公用事业等;2)需求改善而成本下降主线,包括家电家居、机械、建筑建材等;3)新经济新技术主线,包括新能源/车、智能驾驶、国防军工、数字经济、电子计算机、医药生物等。

  风险控制方面,对于交易拥挤度较高的赛道,我们将控制持仓占比,对于战争、疫情、紧缩导致外围陷入深度衰退的系统性风险,我们将紧密跟踪,严控回撤。

  投资组合管理方面,在沿用传统的价值投资分析框架之外,还会密切关注资本市场之外的时事,避免自己落入过度相信资本市场历史数据规律总结的陷阱中。具体到“战术”层面,投资组合会在回避市场上炒作过热的行业的基础上尽可能的分散到安全边际较高的行业中。以此,不但可以契合养老基金管理的风险收益要求,而且当未来“黑天鹅”事件发生之时,具有安全边际的分散行业组合可以有较大的操作空间,也就是当市场出现极端行情时,可以通过相应的配置调整来赚取这一部分由市场不理性带来的超额收益。

  结束语

  赵宇认为,作为投资负责人,既要有宏观思维,又要具备对市场未来走向的洞察力,始终做到自觉、自知、自省。市场恐慌时,保持冷静,积极寻找机会;市场形势一片大好时,保持客观,尽力规避风险。作为一名投资者,最重要是拥有受托责任,时时刻刻把投资人的利益放在第一位,在守住风险的前提下,为受托人争取更好的投资效益。

编辑:赵艳丽

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